2012年公司实现营业收入213782.51万元,同比增长10.35%,归属于上市公司股东的净利润22242.83万元,同比增长15%,实现基本每股收益0.55元。2013年一季度公司实现营业收入128236.49万元,同比增长39.16%,归属于上市公司股东的净利润18533.92万元,同比增长75.65%,实现基本每股收益0.46元。

　　点评:

　　1、春节推迟和产品提价导致公司一季度业绩大幅增长。由于消费习惯的原因,冬季和节假日是杏仁露的传统消费旺季,2008年 -2011年一季度销售收入更是占公司全部销售收入的40%-50%,2012年春节是1月23号,2013年春节是2月10号,春节假日的推迟导致公司一季度业绩集中释放。此外,在公司产品的构成中,杏仁和马口铁占比很大,近些年杏仁价格一直维持在低位,马口铁价格虽略有上涨但幅度不大,总体来看公司成本较为稳定,再加上2012年二季度杏仁露产品出厂价有所提升,所以公司今年一季度毛利率达到41.37%,比去年底增加了3.15个百分点。由于公司 2013年第一季度业绩大幅增长,所以预计整个上半年业绩都将大幅增长。

　　2、郑州项目投产将进一步增厚业绩并缓解旺季产能瓶颈。为了南扩市场,增加饮料产能,缓解旺季时的供给瓶颈,公司于2010年下半年利用自筹资金在郑州建设年产6万吨杏仁露系列饮料的产能。经过两年建设,该项目已于 2012年底建成,2013年初投产,郑州项目的投产不仅有利于充分发挥集约化规模效益,合理基地布局,开拓河南及周边省份的市场,提升公司产品在河南及周边地区的市场份额,为今后向国内外扩张打下坚实有力的基础,而且项目投产后还将有效缓解公司旺季产能瓶颈,增加旺季产品销量,从而进一步增厚公司业绩。

　　3、维持公司“增持”评级。经过测算,我们预计承德露露2013-2015年的EPS分别为0.79元、0.93元、1.09元,对应的PE分别为28X、 23X、20X,目前公司估值合理,未来12个月的合理估值为27.7元。考虑到植物蛋白饮料行业广阔的发展前景、旺季产能瓶颈获得突破以及营销体制改革的稳步推进,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　4、主要风险提示:1、营销体制改革不及预期;2、食品安全问题。

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